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光伏業的本質---變化著的成長性周期行業

时间:2018-07-31     作者:張治雨【转载】   来自:Solarwit

AG亚游集团光伏訊:光伏業的本質---變化著的成長性周期行業 


 

    很顯然光伏行業屬於成長性行業,因為光伏產品有半導體屬性,是人類目前所使用的各類能源中降本空間最大的一類能源。以煤炭、石油、天然氣為代表的傳統石化能源,由於優質可開采資源日益減少長期能源成本有上升的勢頭;風電、水電資源限製也很大,經濟可開發的水電資源已經很小,我國每年新增水電裝機量高峰已過,未來會進入存量時代。風電也麵臨同樣問題,降本速度越來越慢,唯獨光伏降本空間巨大,我對光伏產業有些了解,對於未來技術演進路線心裏也大致有數,可以說:不久的將來,光伏電有潛力成為全球各地最為廉價的能源,現在很多人看光伏電還是新能源,但不久的將來,光伏將會是“傳統能源”、主流能源、終極能源,但凡懂一些電力行業的知識就會發現大家所設想的核聚變能源根本不是一個好的解決方案。光伏電成為未來百年的終極能源的可能性十分巨大。


    由於光伏組件產品價格經常處於下滑通道中,回顧過去8年光伏產品價格,會發現每一年光伏產品均價都是比上一年有所下滑的。

    由於光伏產品每一年都在下滑,而且又是對成本非常敏感的標準化產品,根據經濟學的基本原理AG亚游集团就可以知道,伴隨著價格下滑,自然就是需求的持續向上。

    從這一點上來說,光伏行業是非常典型的成長性行業,2015年對於光伏業而言是一個盈利豐厚的一年,但即便如此當年光伏產品的均價仍然比2014年下滑11.53%。所以觀察光伏產業新周期是否到來也不是看光伏產品是否漲價(光伏組件產品幾乎永遠不可能漲價),而是要看其跌幅是否小於曆年平均以及根據大家新的成本判斷新形勢下的盈利情況。所以光伏產業的周期判斷難度遠比其他大宗商品的周期判斷要難。


光伏行業的周期性


    光伏行業除了要跟隨行經濟大環境有經濟周期以外,還會有補貼退出、技術更新迭代帶來的行業內獨有的周期。按照前麵AG亚游集团經濟學的簡單模型假設,光伏產品價格不斷下滑,需求就會不斷上升。但現實生活中與光伏電站成本下滑相伴隨的是補貼的退出,如果補貼退出的速度遠快於光伏產品價格下滑的速度,那麽就會出現明顯的周期。2011年行業周期是由於德國補貼的退出(彼時德國占據全世界光伏需求的50%以上),而今年光伏行業的周期低穀期則是由中國補貼大規模、突然性的退出導致(2017年中國實際光伏裝機量59%,占據全球需求的55%)。


     光伏發電的成本雖然處於快速下降的過程中,但目前在很多市場依然依賴補貼,對於國內很多項目,補貼一下子退出以後無法保持同以往一致的內部收益率。這就導致這樣的現象:多晶組件價格雖然從年初的2.7元/瓦下滑到了現在的1.9元/瓦,但是對於國內大部分電站項目而言,收益反倒不如去年,大部分項目潛在收益率甚至低於銀行利率導致諸多項目無利可圖。這就使得年初到現在價格下滑屬於無效的價格下滑,對於國內市場而言,由於5.31之後補貼退出速度太快太狠,組件價格再大的降幅都不能彌補補貼缺位的損失。


周期三個層次


    1、由庫存變化帶來的庫存周期,但是由於這個周期往往變化迅速,二級市場投資人很難從這樣的周期中賺到超額收益。

    2、由產能變化帶來的產能周期,這個周期變化時間足夠長,二級市場對這樣周期的變化會有充分的反映,是二級市場投資人賺錢要重點關注的周期。

     3、由技術變革帶來的經濟周期,由於技術變革會引發徹底的革命,每當經濟周期到來時,行業格局就會發生大幅度的劇烈洗牌。

     光伏產業同時具備上述三個周期屬性

     每年國內市場搶6.30、9.30、12.30就是典型的庫存周期;雖然光伏產品價格會隨著關鍵時間點的擾動出現變化,但股票二級市場並不能通過這樣的價格變化賺到超額收益。


     2018年巨量新產能投放疊加補貼退出就是典型的產能周期;之前文章就反複講過這個核心邏輯,我認為2018年將是光伏產業最後一次成人禮,背後的原因就是產能大量投放疊加中國需求的萎縮。


而技術變革下導致單晶矽片更具性價比帶來的行業龍頭的更迭就是典型的經濟周期。一旦被經濟周期淘汰的公司將會永遠的被淘汰,某多晶矽片龍頭公司將在這一輪周期中轟然倒下將是不可避免的事實。


     就我自己而言,我覺得自己非常幸運,很幸運地選擇了光伏產業作為自己觀察經濟活動的切入點,幫助我快速地建立起周期視角。如果從煤炭、鐵礦石等大宗商品切入產業研究,可能需要很久才能見證一次產業周期,而且可能永遠見不到技術變革帶來的經濟周期。我從2012年開始關注光伏產業至少見證了兩輪周期低穀(2011、2018)和一輪周期巔峰(2017),也至少見證了至少四次行業龍頭的更替(尚德→英利→天合→晶科),起起伏伏的背後是無數的辛酸往事和不斷長鳴的警鍾,投資光伏產業必須站在周期視角,忘記這一點將會損失慘重。


光伏行業的變化性


      回顧了2010年到2016年曆年出貨量排名,如果仔細分析最直觀的感覺可能就是:出貨量前十的公司經常在變動,行業老大也隻是各領風騷一兩年。

     這種迅速變化的背後其實是行業內過快的技術變革,技術變革快對消費者是好事情,但是對於行業先進入者可能就是一場災難。為了奪取行業出貨量龍頭的地位,必須配備足夠量的產能,大量的資金沉澱在廠房設備裏麵,而且是按照十年折舊法提記折舊。一旦行業技術路線更新,老設備往往在沒有完成折舊的時候就麵臨淘汰。就以這一次光伏產業中單晶替代多晶的這一輪技術浪潮為例,行業內存量的多晶爐產能大部分形成於2010~2015年間,按照十年折舊法來計算,距離完成折舊還早,但是麵對洶湧澎湃的單晶矽片產能,大批量的多晶產能就不得不麵臨提前退出的窘境。這會使得早先年布局大量產能的企業非但沒有先發優勢,反而經常出現先發劣勢。這也就是我為什麽推崇阿特斯“不當老大”經營理念的原因,光伏行業的公司,要做大不徐不疾、敢為天下人之後,時刻地方警惕過高負債,唯有如此才能做行業的常青樹。

     不斷變化的行業背後對投資人而言是巨大的“危與機”。投資光伏行業不易,AG亚游集团不能簡單的慣性的認為上一輪行業的龍頭一定是新周期的龍頭。事實上是,根據我最近一輪又一輪的行業調研,當2019年光伏行業新周期啟動之時,新的龍頭已然是一家新的公司。總有朋友問我某某公司周期底部時能否投資,關注的原因也很簡單:就是這家公司上輪周期中耀眼的光芒,就是簡單的思維慣性。我想說這樣的思維慣性是危險的,光伏行業是不斷變化的,每一輪新周期總能有一批公司憑借著獨特的行業布局下的優勢出現一波5~10倍的漲幅,但也總有一些公司即便在新周期下利潤也少的可憐。誰是下一輪周期的真王者不能簡單的推斷,而是要根據新的環境聚體地分析與思考。我會在接下來的文章中揭曉我自己認為的新周期下的真王者,敬請讀者朋友們去期待。

(文章有所簡略)


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